Antecedentes
En el mes hemos seguido asistiendo a unos niveles elevados de los precios del crudo a pesar de que los niveles de inventarios de gasolina en EEUU se sitúan en niveles medios y los de crudo se encuentran actualmente por encima de su media histórica. A la fortaleza de los precios del crudo pudo contribuir de forma
significativa las previsiones de crecimiento de consumo de crudo en 2008 por parte de la Agencia Internacional de la Energía, en las que se apunta a un aumento de +2,5% con respecto a 2007, muy por encima de la media de los últimos años pero en línea con el fuerte crecimiento que se viene experimentado desde 2003. A nivel empresarial hemos asistido a la publicación de resultados de casi todas las compañías salvo Total, con resultados en general en línea con las previsiones a excepción de GAS, cuyos resultados en las áreas de comercialización de gas y electricidad han defraudado. Con respecto a las petroleras integradas, unos menores precios del gas junto con la depreciación del dólar y un progresivo incremento de los costes de explotación han servido para que en general se haya observado descensos de los resultados con respecto al año pasado.

Perspectivas
En la actualidad pensamos que el sector seguirá mostrando una alta capacidad de generación de caja, en la medida en que continúen los actuales niveles de precios de crudo. Sin embargo, vemos algunos factores que pueden frenar dicha capacidad como son el fuerte aumento de los costes en E&P (materiales, ingeniería) y la
progresiva debilidad del dólar. Adicionalmente creemos que las fuertes necesidades de inversión que deben llevar a cabo las petroleras con el objetivo de mejorar sus perfiles de crecimiento limitarán en gran medida el reparto de esa elevada capacidad de generación de caja entre los accionistas, reduciéndose con ello el perfil relativamente defensivo del sector. El riesgo que vemos de que los precios del crudo, una vez alcanzadas la cotas actuales, puedan corregir y la tendencia que se empieza a ver de corrección igualmente en los márgenes de refino junto con los factores ya mencionados nos impiden ver catalizadores significativos para el sector a corto plazo.

A corto plazo preferimos
Seguimos recomendando Total de entre las grandes petroleras ya que es la que cuenta con mejores proyecciones de incrementar su producción de forma significativa en el corto plazo sin llevar a cabo fuertes adquisiciones, al contrario que por ejemplo Eni y de Repsol, siendo la petrolera hispano-argentina la que en
nuestra opinión cuenta con menor atractivo. A pesar de ello hemos decidido rebajar nuestra recomendación sobre la francesa desde comprar a mantener por los motivos de riesgo que vemos para el conjunto del sector. Seguimos siendo negativos sobre Gas Natural, cuyos decepcionantes resultados han servido para que el valor corrija parte de la prima con la que cotiza frente a otras utilities aunque seguimos pensando que carece de atractivo a estos niveles. Reiteramos
nuestra positiva opinión de Enagas, aunque hasta que no se publiquen definitivamente las condiciones del nuevo marco regulatorio y se confirme la actualización del plan de infraestructuras no pensamos que el valor vaya a contar con el favor de los inversores.