COMENTARIO
RWE presentó sus principales cifras de 1S.07, así como un plan destinado
a lograr reducir su nivel de emisiones en más de un 30% en un objetivo
temporal fijado en 2015. En los datos mostrados por la compañía
se confirmó que el motor del negocio de la alemana en 2007 continúa
siendo RWE Power (+36,3% Ebitda), especialmente gracias a la buena marcha de las
operaciones de Trading, acompañada de la división británica,
nPower (+39,9% Ebitda), que continúa registrando una positiva evolución
del negocio de Gas en Reino Unido. Sin embargo en este trimestre también
la división de Energy (-11,2% Ebitda) se mostró débil,
afectada por los cambios regulatorios en el negocio alemán de redes de
transporte. La división de Agua registró una disminución
de su Ebitda particular de –8,8% con respecto a 1S.06 en términos
homogéneos. El Beneficio Neto creció en un +58% impulsado principalmente
por operaciones discontinuas y el positivo resultado financiero registrado en
el periodo. En lo referente a su plan para reducir las emisiones de CO2, destaca
que cuentan con la ampliación de fecha de cierre de la central nuclear
de Biblis, así como un mayor esfuerzo inversor en Energías renovables,
lo que permitirá a RWE reducir su nivel de emisiones en más de un
30% antes de
2015.
VALORACIÓN
Se esperaba más de los resultados de la eléctrica alemana, que en
general han resultado ligeramente decepcionantes si bien no se pueden considerar
malos resultados. Las cifras de la alemana se han situado algo por debajo de nuestras
estimaciones y han mostrado cierta debilidad, especialmente en su cifra de Ventas,
que ha acusado la negativa evolución del primer trimestre del año,
el incremento en los costes de aprovisionamiento y los bajos niveles de los precios
de importación de gas.
A pesar de la mejora registrada en márgenes, favorecida por los ajustes
estructurales realizados en las cifras del año anterior por desinversiones
producidas en 2006, nos parece algo preocupante el descenso de un –24% en
el Cash Flow Operativo y de casi un –40% en el Free Cash Flow, motivado por
cambios realizados en el Working Capital y también por el efecto de la
desinversión en 2006 de Thames Water. Sin embargo, la mejora de expectativas
para finales de año, nos permiten anticipar un comportamiento mucho más
efectivo en el segundo periodo del año, para el que la alemana ha mejorado
sus previsiones. Así la cifra de negocio se espera que resulte ligeramente
superior a la registrada el año pasado, y el Ebit (cifra de base para calcular
el dividendo a repartir a los accionistas) se situará según la propia
compañía en torno a +10%/+15% sobre la misma cifra de 2006. Finalmente,
el beneficio neto (excluido el efecto de la desinversión de American Water,
esperada para 4T.07) se situará ligeramente por debajo del Beneficio Neto
obtenido por las operaciones corrientes de 2006. Así pues, seguimos siendo
positivos en la eléctrica, ya que pensamos que el segundo semestre deberá
reflejar una mejoría de la evolución de los resultados y consideramos
que a estos niveles la cotización ya recoge en
gran parte los posibles riesgos que le pueden afectar al valor.
Los múltiplos de la alemana continúan mostrando infravaloración
con respecto a sus comparables del sector (EV/Ebitda 07E 5,9x vs. EV/Ebitda Sector
07E 8,4x y PER 07E 14,0x vs. PER Sector 07E 17,2x) lo que nos permite seguir considerando
a RWE como una de las compañías más atractivas de las utilities
europeas. Nuestra visión sobre RWE sigue siendo f por tanto avorable, aunque
estos resultados reducen parte de nuestro optimismo en el valor, permitiendo así
que E.On se consolide como nuestra favorita indiscutible en el sector eléctrico
en Europa. Recomendación: COMPRAR.
