LA VISIÓN DE ED YARDENI: ¿UN ESCENARIO DESASTROSO?
LaBolsa.com 25 de octubre de 2001
Ed Yardeni maneja un modelo de valoración muy similar al de la Fed
pero añadiendo ligeras modificaciones; él también asume que el EYG
debe dar como resultado cero, pero utiliza otros elementos para comparar las rentabilidades
ofrecidas por la bolsa y la renta fija.
En el caso de la Renta Fija él propone utilizar la rentabilidad de un bono corporativo
de alta calidad; estos bonos en general ofrecen una mayor rentabilidad que la
deuda pública porque presentan un mayor riesgo, lo que a juicio de Yardeni los
hace más comparables con la bolsa. En el caso de la bolsa española podríamos asumir
que no hay prácticamente diferencias entre la rentabilidad del bono a 10 años
y la de los bonos corporativos con mejor rating.
En el caso de la Rentabilidad ofrecida por la bolsa Yardeni utiliza el mismo ratio
que la Fed pero añade un factor como reflejo de las
expectativas de crecimiento a largo plazo de los beneficios. Así la rentabilidad
ofrecida por la bolsa sería:
(Beneficios / Nivel
del Ibex 35) + (d * % de crecimiento de beneficios a largo plazo)
Para Yardeni es razonable que la rentabilidad ofrecida por la bolsa tenga en cuenta
las perspectivas de crecimiento de beneficios de las empresas, pero como también
hay que reflejar que la bolsa presenta un mayor riesgo que la renta fija esas
expectativas se deben penalizar con un factor "d" que está entre 0 y 1. Suponiendo
que esas expectativas de crecimiento fueran nulas, el modelo de Yardeni aplicado
a la bolsa española daría exactamente el mismo resultado que el de la Fed.
En LaBolsa.com no disponemos de información sobre las expectativas de crecimiento
de los beneficios empresariales a largo plazo (Yardeni utiliza un consenso de
analistas para esta variable con un horizonte de 5 años). Pero de acuerdo con
sus estudios, en EE.UU. su modelo ha funcionado con una "d" media de aproximadamente
0,1, y en base a esta información podemos despejar de la ecuación qué expectativas
de crecimiento de beneficios estaría descontando la bolsa española con el Ibex
35 a 7.918,60 puntos:
0 = (BPA / Ibex 35)
+ (d * % Crec. Bfos) - Rentabilidad del bono a 10 años
Porcentaje de crecimiento
de beneficios a largo plazo = -5,23%
De acuerdo con este modelo la bolsa española estaría descontando actualmente que
los beneficios de las empresas van a caer como media un 5,23% al año en el largo
plazo... un escenario desastroso y sin precedentes que personalmente dudo mucho
que se produzca; por eso teóricamente la bolsa española ofrece hoy unos precios
muy atractivos por fundamentales.
