La compañía Ence en su informe de resultados correspondientes al 4T01 comunicó
que en este período la cifra de ventas fue de 125,1 mlls de € mejorando un inapreciable
0,4% respecto a la cifra del 3T01, pero un 6% inferior a la del primer tercio
del año.
El beneficio en el último período del año fue de 974.000 € comparado con los 19,2
mlls de € del 1T01.
En cifras globales y comparando el ejercicio 2001 con el 2000, la facturación
descendió un 19%, mientras que los ingresos cayeron un 18% alcanzando los 504,3
mlls de €. El Ebitda empeoró un 55%, mientras que el Ebit cayó un 66%. Esto provocó
que la cifra final de beneficio neto atribuible empeorase un 77% hasta lograr
27,3 mlls de € vs 120,6 mlls de € en 2000.
Ence registró un ratio EV/Ebitda de 5,9x y un EV/Ebit de 8,6x, siendo su Cash
Flow neto de 63,1 mlls de €.
Por áreas de negocio, su principal generador de ingresos, la celulosa y el papel,
han estado muy condicionados por la debil demanda que hemos visto durante el conjunto
del año.
Los precios de la celulosa de fibra larga han caído un 34,5% en el período, hasta
un precio a cierre del ejercicio de 465 $/tn.
Otro dato de referencia, los stocks de Norscan, nos dan una idea de lo difícil
que fue el año finalizado, situándose en diciembre en 1.700 mlls de tn, es decir,
un 13% por encima del nivel de equilibrio teórico.
Tal y como ya señalamos en nuestra última nota, el 2001, consideraciones aparte
sobre su privatización, iba a ser un año difícil y de transición para las compañías
especializadas en celulosa, como así ha sido para Ence.
La caída en sus ventas ha recogido de lleno el impacto de la menor facturación
de pasta de celulosa por la caída de los precios, que sin embargo, se ha visto
compensada por un incremento en otras áreas, como la forestal, generación eléctrica
y productos químicos (+144%).
Mal año por tanto para los accionistas del valor compensado por el pago de ese
dividendo complementario de 2 €/acción que compensó en parte la fuerte caída del
valor (-18,2%).
Dado que no vemos una recuperación en precios en el corto plazo, la debilidad
en sus ventas se mantendrá al menos en el 1S02, pero nuestra visión cambiaría
de cara al tramo final del año por un posible cambio en la tendencia.
Valoramos positivamente su política de inversiones y diversificación, no hay que
olvidar que es el sexto productos de pasta en Europa, y que compite a nivel mundial
con compañías más grandes, por lo que vemos razonable recomendar MANTENER el valor,
a un precio actual de 15,88 €/acción (+11,6% de rentabilidad 2002).
