Bestinver comenta los resultados de Recoletos en 2001:
La cifra total de ingresos consolidados del Grupo de Comunicación Recoletos ha
aumentado un 0,5% con respecto a la del año pasado alcanzando la cifra de 246,44
mlls de €.
Esta cifra de ingresos es el resultado de una caída del 1,6% en lo referente a
los ingresos por concepto de publicidad (109,71 mlls de €) y el crecimiento del
3,3% en los ingresos derivados de la venta de publicaciones (114,04 mlls de €).
El apartado de otros ingresos alcanza los 22,7 mlls de € reflejando una caída
del 2,9% con respecto al año 2000.
La cifra total de ingresos excluyendo la aportación de los recientemente adquiridos
negocios en Argentina y de las nuevas actividades iniciadas por el grupo y aún
sin consolidarse en el mercado sería de 221,41 mlls de €, lo que supone un estancamiento
similar al consolidado, mostrando una caída del 1,3% en comparación con el año
2000.
La diferencia entre la cuenta consolidada y la llamada, subyacente, estriba en
el hecho que la cuenta subyacente muestra un descenso importante en lo referente
a los ingresos publicitarios, que caen un 6,8% hasta los 91,77 mlls de €, descenso
aún inferior al mostrado por el mercado publicitario español que ha sufrido un
retroceso superior al 10%.
El beneficio bruto ha descendido un 19,7% en comparación con el obtenido en el
año 2000 y asciende a 61,74 mlls de €. El incremento de los costes directos (9,7%)
hasta los 184,7 mlls de €, muy por encima del crecimiento de los ingresos, ha
propiciado el deterioro de esta línea de la cuenta que sitúa su margen sobre ventas
en el 25,1%.
El Resultado Bruto de Explotación EBITDA cae un 24% hasta los 48,83 mlls de €
dado el incremento experimentado por los costes centrales o derivados del inicio
de operaciones y de la expansión geográfica en Argentina. Tras esta caída el margen
EBITDA sobre ventas se ha situado en el 19,8%.
El incremento de las amortizaciones, que alcanzan los 11,48 mlls de €, ha propiciado
la caída del EBIT hasta los 37,35 mlls de €, un 31,6% inferior al alcanzado en
el año 2000.
La cuenta de resultados subyacente (excluyendo filiales argentinas y nuevas actividades)
muestra un mucho menor incremento de los costes directos (+0,4%) por lo que el
beneficio bruto tan solo cae un 4,2% hasta los 79,38 mlls de € situando su margen
sobre ventas en el 35,9%.
El EBITDA subyacente asciende a los 64,44 mlls de € un 6,4% menor que el del año
2000, siendo su margen sobre ventas el 29,1%, mientras que el EBIT alcanza los
56,32 mlls de € (-8,4%) situando su margen sobre ventas en el 25,4%.
Destacar el efecto muy positivo del plan de reducción de costes implementado a
partir del mes de abril y que ha permitido reducir los costes directos que crecían
un 21,2% en el tercer trimestre del ejercicio hasta situar su crecimiento en el
9,7% al final del mismo. Del mismo modo, los costes centrales cuyo crecimiento
alcanzaba el 22,2% al cierre del tercer trimestre sitúan su crecimiento al final
del año en el 9,2%.
Para el presente ejercicio confiamos en que los costes directos muestren un crecimiento
más moderado dados los menores precios medios del papel y por la remisión de los
costes de relanzamiento de negocios en Aregentina.
Dicho esto, la comparativa de los resultados acumulados al cuatro trimestre con
el acumulado de los tres trimestres anteriores es muy positiva en cuanto al beneficio
bruto (3T01 -22,2% vs 2S01 -19,7%), EBITDA (3T01 - 30,9% vs 2S01 -24%) y EBIT
(3T01 -41,4%, 2S01 –31,6%), aunque el flujo de ingresos sigue mostrando síntomas
de debilidad (3T01 +7,7% vs 2S01 +0,5%) siendo el cuarto trimestre estanco siempre
mejor que el tercero.
El resultado neto de la entidad ha sufrido un importante descalabro y muestra
una caída del 81,5% hasta los 6,5 mlls de €. Descontando los efectos causados
por los resultados extraordinarios que figuran en las cuentas consolidadas de
ambos ejercicios, la caída del resultado neto hubiera sido del 50% aproximadamente.
Los resultados alcanzados por el Grupo en el transcurso del ejercicio 2002 reflejan
el difícil entorno en el que la compañía ha desarrollado sus actividades, la fuerte
desaceleración del crecimiento económico ha propiciado la reducción significativa
de la inversión publicitaria de las empresas, dañando a las sociedades cuyo flujo
de ingresos depende en gran medida de este concepto.
Se observa el deterioro de las cifras en todos los niveles de la cuenta de resultados
y tan solo el cumplimiento del plan de reducción de costes implementado a partir
del mes de abril ha permitido que los márgenes de rentabilidad de la sociedad
se sitúen en niveles aceptables.
A pesar de los malos resultados obtenidos estimamos que los ratios a los que cotiza
actualmente la entidad son lo suficientemente atractivos para recomendar su inclusión
en cartera por lo que a los precios actuales de 4,46 €/acción y cotizando a un
PER02E de 9.1x cambiamos nuestra recomendación de COMPRAR A LARGO PLAZO por la
de COMPRAR.
