Bestinver comenta las últimas noticias en la lucha por hacerse con el control
de Iberspitas:
Las presiones de la CNMV sobre la comunicación por parte de Aurea del acuerdo
existente con accionistas de Iberpistas poseedores del 51,8% del capital, llevó
a ayer a Aurea, filial de concesiones de Dragados a realizar una nueva oferta
pública de adquisición sobre Iberpistas.
La oferta se dirige al 100% del capital social de Iberpistas, y no está condicionada
a la aceptación de la misma por un porcentaje mínimo de las acciones de Iberpistas.
La contraprestación ofrecida consiste alternativamente en:
1.- 13 euros por cada acción de Iberpistas, lo que representa un 18% de prima
sobre el precio ofrecido por Acesa en su OPA.
2.- Una ecuación de canje de 1 acción privilegiada de Aurea de nueva emisión por
cada 2,07 acciones de Iberpistas.
Asimismo, las acciones privilegiadas otorgarán los mismos derechos que las acciones
ordinarias de Aurea y, adicionalmente, las acciones convertidas tendrán derecho
a un dividendo preferente que se devengará transcurridos 5 años y tres meses a
partir de la fecha de publicación de la oferta.
El importe máximo de dicho dividendo preferente, cuya percepción queda vinculada
al mantenimiento de las acciones privilegiadas durante un periodo de al menos
5 años, vendrá determinado por la diferencia existente entre 28,82 euros (equivalente
al 130% de la media ponderada de cotización de las acciones ordinarias de Aurea
durante los últimos tres meses) y el valor medio ponderado de cotización de las
aciones ordinarias de Aurea en el trimestre anterior a la fecha de devengo del
dividendo preferente, con un límite máximo de 6,65 euros/acción.
Si el valor medio ponderado de las acciones ordinarias de Aurea fuese superior
a 28,82 euros, no se abonará dividendo preferente alguno.
La noticia es positiva para el accionista minoritario de Iberpistas, quien
saldrá en todo caso beneficiado de éste proceso de ofertas y contraofertas.
La oferta presentada en metálico representa una prima del 18% sobre la oferta
de Acesa, y dificulta una posible réplica por parte de Acesa, quien se vería obligada
a desembolsar un precio mínimo de 13,65 euros, que representa un 24% más sobre
su oferta inicial.
Por otro lado, recordamos que Acesa dispone de un 8% del capital de Iberpistas,
y el precio ofertado supondría importante plusvalías para la concesionaria catalana.
No obstante, no hay que olvidar el respaldo financiero manifestado por La Caixa
para hacer frente a la operación.
El hecho de que exista un compromiso entre accionistas de Iberpistas representantes
del 51,8% del capital y Aurea para aceptar la oferta presentada, no impide, tal
y como se ha manifestado, que se acepte una nueva oferta que aumente sustancialmente
la presentada por Aurea, por lo que no descartamos una nueva oferta.
En relación a la segunda alternativa (relación de canje de 1 acción de nueva emisión
de Aura por cada 2,07 de Iberpistas + un dividendo adicional) no está siendo valorada
en el mercado, existiendo, según los precios de ayer un importante desfase en
la ecuación de canje.
Respecto al dividendo preferente para las convertibles, se basa en unas hipótesis
que no garantizan, ni su importe, ni el cobro del mismo si no se cumplen determinadas
condiciones en el precio de la acción, que dado el contexto actual de tipos parece
indicar un cambio de ciclo en términos de TIR vs rentabilidad bono 10 años.
Por otro lado, el perdedor de éste proceso, debería estar presente en el próximo
proceso de privatización de concesiones, tanto de ENA en España, como de ASF en
Francia, para consolidar una posición dominante en el sector de concesiones en
Europa y a nivel mundial.
Si unimos éstos importantes desembolsos que deberán hacer frente las concesionarias
a las perspectivas macroeconómicas menos favorables en materia de tipos, hacen
prever, o al menos cuestionar el mantenimiento del tradicional dividendo, factor
clave para invertir en éste sector.
Esta perspectiva, apoya nuestra visión más pesimista sobre el sector, en el que
recomendamos reducir posiciones.
Por tanto, existe un mes de plazo para que Acesa, de manera preferente por ser
la primera que realizó una oferta, pueda mejorarla. Hasta entonces, hay dos posibilidades:
(1) aceptar los 13 euros en metálico si no se confía en una contraoferta y se
considera atractiva la prima ofrecida.
(2) COMPRAR acciones de Iberpistas, que ayer cerraron por encima de los 13 euros
(13,15 euros), descontando la posibilidad de una nueva oferta, que como mínimo
debería ser de 13,65 euros, un 5% superior según la Ley de Opas.
