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FERROVIAL, EL EJEMPLO ELOCUENTE DEL DESAPALANCAMIENTO. ES POSIBLE QUE LA BOLSA EXAGERE LA EUFORIA

Redacción (La carta de la bolsa)

Vuelta a los orígenes. las macroempresas, como cajones de sastre; los holding, en su mayoría, están sometidos a una dolorosa cura de adelgazamiento desde que estalló la Crisis de Crédito. El caso de Ferrovial en la Bolsa española es el más elocuente en la actualidad. Otras compañías, como las inmobiliarias, no han tenido la misma oportunidad, porque han entrado en suspensión de pagos, en concurso de acreedores, que es el término actual. Seguimos con Ferrovial. Las acciones de Ferrovial lideraron ayer las subidas del Ibex 35 tras cerrar con una subida del 8,44%, hasta los 37,9 euros por acción, ante la proximidad de una posible segregación de los activos aeroportuarios de BAA. La Comisión de Competencia del Reino Unido podría solicitar este mes a BAA la segregación de sus activos aeroportuarios. En concreto, la filial aeroportuaria del grupo de la familia del Pino se vería obligada a vender al menos unos de sus siete aeropuertos en Reino Unido, probablemente el de Gatwick, al Sur de Londres, por el que podría obtener unos 2.000 millones de libras (unos 2.560 millones de euros).

“O sea, marcha atrás en lo que ha sido el apalancamiento más descomunal. Ahora toca el desapalancamiento. Lo que no tengo claro es la subida meteórica de las acciones, porque si antes subieron fuerte gracias al apalancamiento, es decir, por la suma de las partes, ahora tocaría al revés. Habría restar la venta de las partes y llevarla al renglón del endeudamiento. Ferrovial ya se revalorizó la pasada semana un 13,96% gracias a su progreso con los bonistas para la refinanciación de su deuda. Pero insisto, esto no cuadra. La Bolsa, en fin, siempre tiende a exagerar sus movimientos en uno u otro sentido”, decía ayer el analista jefe de un banco de inversión.

La historia de la recuperación de Ferrovial comenzó, en efecto, la semana pasada cuando se supo que su filial inglesa había alcanzado un acuerdo con la mayoría de sus bonistas para migrar sus bonos a una nueva estructura corporativa acotada de mayor calidad crediticia respaldada por lo aeropuertos de Heathrow, Gatwick y Stansted y por el Heathrow Express, lo que supone un paso significativo en el proceso de refinanciación.

FERROVIAL EN BOLSA
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BAA obtuvo un apoyo mayoritario para migrar todas las series de bonos. La condición necesaria era que se lograse el voto a favor del 75% de los tenedores de cada una de las nueve series, requerimiento que a punto estuvo de no cumplirse ante la falta de acuerdo con uno de los bonistas que poseía más del 25% de los bonos en una de las series, lo que requirió la negociación urgente durante el día de ayer.

Desde entonces, la mayor parte de los analistas han considerado que éste era un paso positivo para Ferrovial ya que le permitirá reducir los costes del grupo aeroportuario, que adquirió por 10.100 millones de libras (12.749 millones de euros), así como respaldar las inversiones futuras del grupo.

No obstante, hay quienes insisten en la resta de las partes, como antes fue la suma de las partes. El mercado hará cálculos en cada momento, cuando se formalicen las operaciones. A partir de entonces se ajustará los multiplicadores. Mientras tanto, sigue la fiesta alcista, porque la Bolsa cotiza otra cosa.


Saludos.