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Análisis Fundamental - Banesto (BTO)

Análisis Fundamental

Los resultados del 1T09 han mostrado una mejoría importante respecto a las cifras del 4T08, gracias a la caída de los tipos de interés y su efecto en el coste del pasivo y una menor dotación a provisiones tras liberar genéricas. No obstante, continúa la ralentización del crecimiento del negocio y queda pendiente la repreciación del activo. No han querido dar estimaciones sobre la posible evolución del margen de intereses para los próximos trimestres, haciendo hincapié en su política de gestión de diferenciales. Consideramos que la clave para el futuro será la evolución de los ingresos básicos, sin que las comisiones netas y los dividendos den signos de una recuperación importante que pueda compensar la caída en el volumen de negocio.

Cabe destacar que el menor incremento de la tasa de morosidad +35 pbs (vs +45 pbs 4T08/3T08) podría estar indicándonos cierta estabilización para los próximos trimestre, lo que debería ayudar a relajar la presión sobre los resultados que ejerce la necesidad de provisiones. De este modo, una peor evolución del margen de explotación vía caída de los ingresos podría verse en parte compensada, al mismo tiempo que la necesidad de realizar provisiones voluntarias podría eliminarse con el consecuente efecto positivo sobre el beneficio neto.

Creemos que cuentan con una posición de liquidez cómoda para hacer frente al vencimiento de financiación mayorista (21% en 2009 y 12% en 2010 sobre el total de la deuda) mientras que siguen mejorando su estructura de balance con menor dependencia de este tipo de financiación.

La compañía sigue mostrando su confianza en la generación de ingresos recurrentes, con un foco especial en pymes y empresas, segmento que aporta el 39% del margen bruto y con crecimiento cercano al 7%, e inversión crediticia a este segmento del +6,8%. A pesar de que cumplen el objetivo de crecer en ingresos por encima de los costes y han aumentado su cuota de mercado, cumpliendo el 40% del objetivo de captación de clientes para 2009, creemos que la postura de la entidad es algo optimista al apoyarse en la evolución de los ingresos como fortaleza para los próximos trimestres, y que a su vez apoyaría su intención de mantener el payout en torno al 50%.

Seguimos pensando que la caída de los ingresos básicos supondrá un problema para los próximos trimestres cuando se comience con el proceso de repreciación del activo una vez recogido por completo el ajuste en la caída del coste del pasivo. Mantenemos nuestra recomendación de infraponderar, por lo que aprovecharíamos posibles rebotes para tomar beneficios después de registrar una revalorización superior al +35% en el último mes.

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