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Análisis Fundamental - Inditex (ITX)

Análisis Fundamental

Inditex publicó sus resultados de 1T 09 ayer antes de la apertura y celebró la conferencia durante la sesión. La fuerte volatilidad de las divisas en relación al euro vs 1T 08 influyó significativamente en la evolución de los ingresos. Excluyendo divisa, ingresos +8% vs 1T 08, superando nuestra previsión de +6%. A pesar de la fuerte apreciación del USD/Eur (+16%) y de las divisas asiáticas, la gran depreciación de las divisas europeas (ex euro) y de LatAm redujeron el crecimiento de los ingresos: +5,4% (vs +8% R4e) y hasta 2.338 mln eur. Inditex indicó que la apertura de tiendas estará más volcada de lo normal hacia 2S 09 (25% en 1S y 75% en 2S) de lo que teníamos previsto (40%/60%) por lo que el ritmo de aperturas en 1T 09 fue inferior a nuestras previsiones; 95 vs 105 R4e.

Aunque la compañía no ofrece datos de ventas comparables trimestrales, calculamos que las ventas comparables cumplieron nuestras previsiones (-2,5% vs 1T 08). Inditex mantiene la guía de "crecimiento positivo" en 2009 (vs -2% R4e). La apreciación del USD explica gran parte de la caída del margen bruto (1/3 del total de aprovisionamientos en USD), que se situó en 56,9% (-1,5 pp vs 1T 08 y +0,4 pp vs R4e). El menor número de aperturas previstas y la favorable evolución del plan de ahorro de gastos (75 mln eur en 2009) permitió una mayor contención del crecimiento de los gastos operativos de lo previsto (+9,1% vs +10,5% R4e), que crecieron menos que el espacio en tienda. El EBITDA alcanzó 395 mln eur (-6,8% vs 1T 08 y -2,1% vs R4e). Tras pagar una tasa fiscal de 23,3% (26% R4e), el beneficio neto se situó en 184 mln eur (-16% vs 1T 08 y -3,7% vs R4e) y el BPA en 0,30 eur (-3,7% vs R4e).

La directiva anunció que el crecimiento de los ingresos excluyendo divisa en el inicio de 2T 09 (1 de mayo - 7 de junio) alcanza el 9%, mejorando el 8% de 1T 09. Además, confirmaron todos los objetivos de 2009: ("crecimiento positivo" en ventas comparables (-2% R4e), margen bruto estable entre 56,3%-57,3% (56,4% R4e) y ahorro de costes operativos de 75 mln eur, que se negaron a elevar debido a que ya supone un plan muy ambicioso. En contra de lo que esperábamos, la evolución de las divisas ha tenido un efecto muy negativo en los ingresos del grupo. Esto seguirá repercutiendo al menos durante 2T 09, ya que el deterioro comenzó en 2S 08. Revisaremos a la baja nuestra previsión de la contribución de las divisas (+2% en 2T, +1,4% en 3T y +0,6% en 4T) al crecimiento de ingresos y retrasaremos la apertura de tiendas de 2T 09 (78) a 2S 09 para adecuarlo más a las previsiones de la compañía (25% en 1S y 75% en 2S).

Valoramos favorablemente el comportamiento de las ventas excluyendo divisa del inicio de 2T 09 y el mantenimiento de la guía 2009 por parte de la compañía. Aun así, estaremos atentos a la evolución de las divisas ya que prevemos que sigan teniendo un impacto significativo en los ingresos del grupo durante 2009. Reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar.

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