Metrovacesa publicó sus resultados 1T08. Las cifras correspondientes a este primer trimestre de 2008 no son comparables con las del ejercicio 2007 por estar distorsionadas por el proceso de escisión entre Metrovacesa y Gecina. Los ingresos se redujeron un -6% i.a, hasta alcanzar los 199 mln €, afectados principalmente por la caída del -55% de las ventas de viviendas, hasta alcanzar los 68 mln € vs 151 mln € 1T07. Las viviendas entregadas (unidades) se desplomaron un -50% y las preventas (unidades) se han reducido un -60%. Por el lado positivo, destacamos el incremento del +33% en los ingresos de alquiler, que alcanza los 72 mln € (vs 54 mln € 1T07) de los que 14 mln € corresponden a las rentas de la Torre HSBC de Londres. El crecimiento homogéneo de los ingresos de alquiler ha sido del +7,7% vs 1T07.

Consideramos flojos los resultados como era de esperar, donde si bien los ingresos por alquiler se incrementaron notablemente, éstos no fueron suficientes para compensar el desplome sufrido en las ventas de viviendas. Creemos que la compañía está muy expuesta al sector inmobiliario español (69% del GAV ) por lo que seguirá viéndose perjudicada por su ralentización, sobre todo en el negocio residencial, y es la única inmobiliaria que cotiza con prima respecto a su NNAV (+5% s/NNAV), por lo que su comportamiento también debería tender a la baja en línea con el comportamiento del sector, que cotiza con un descuento promedio de -30%. Además, consideramos que los objetivos que la compañía se ha marcado para el 2010 son un poco ambiciosos dada la coyuntura actual del sector inmobiliario, y existe riesgo bajista en la cotización en el medio plazo, ya que Sanahuja se ha comprometido a reducir su participación hasta el 51% desde el 80% actual. La compañía también tiene todavía pendiente de refinanciar 1.152 mln € de deuda que vencen en 2008, y que tenía pensado titulizar mediante una emisión de bonos CMBS, que finalmente no se llevará a cabo dada la actual situación de los mercados de crédito. INFRAPONDERAR.

PERSPECTIVAS DE METROVACESA
Goldman Sachs valora Metrovacesa en 20,8 euros por acción y considera poco probable que Bami lance una OPA sobre la parte del capital que no controla...